MSCI가 스트래티지(Strategy)를 자사 지수에서 빼기로 한 결정의 효력은 11월 30일 장 마감 후 발생한다. 코인텔레그래프(Cointelegraph)에 따르면 스트래티지 주가는 발표 당일 시간외 거래에서 1.65% 하락했다. 지수를 따라가는 펀드는 이 시한까지 보유 물량을 정리해야 하고, JP모건이 앞서 내놓은 약 28억 달러(약 3조 7,600억 원, 1달러 1,342원 기준) 매도 추정치가 다시 거론된다.

MSCI는 11월 11일(현지시각) 11월 인덱스 리뷰 결과에서 스트래티지 A주(티커 MSTR)를 삭제 대상으로 올렸다. 이미 알려진 대로 회사는 비운영 발행사 기준에 걸려 MSCI USA 지수에서 빠지고 월드·ACWI 지수에서도 제외된다. 이 기사에서는 제외 시점과 판정 방식, 자금 흐름에 미칠 영향을 따로 짚는다.

11월 30일 장 마감이 시한…USA 지수에서만 24개 종목 삭제

MSCI는 10월 15일 발표한 이행 일정대로 변경 사항이 11월 30일 장 마감 후 효력을 갖는다고 밝혔다. 뉴스비트코인닷컴이 인용한 MSCI 공지에는 “변경 사항은 2026년 11월 30일 영업 종료 시점부터 유효하다”는 문구가 있다. 같은 공지는 이번 리뷰가 기업 이벤트 등 관련 상황 변화에 따라 시행 전 조정될 수 있다고 덧붙였다.

MSCI USA 지수 전체로 보면 삭제는 24건이다. 스트래티지는 칼라일 그룹(Carlyle Group), 아이렌(Iren) 등과 함께 삭제 명단에 올랐고 신규 편입은 모더나(Moderna) 한 곳뿐이다. 뉴스비트코인닷컴은 스트래티지를 이 명단에서 23개 다른 종목과 함께 이름을 올린 사례로 정리했다.

비트코인 매거진(Bitcoin Magazine)에 따르면 같은 리뷰에서 일본 메타플래닛은 MSCI 재팬 소형주 지수에서 빠진다. 우라늄 보유 기업 옐로케이크는 영국 소형주 지수, 아이슬란드 스켈 피아르페스팅가펠라그(Skel Fjárfestingafélag)는 아이슬란드 프런티어 시장 소형주 지수, 업섹시는 USA 초소형주 지수에서 각각 삭제된다. 삭제 5곳 가운데 대형주는 스트래티지뿐이며, 유동주식 기준 시가총액에서 5개사 합계의 90% 넘게를 차지한다.

비트코인이 아닌 재무제표를 본다…판정 기준과 ‘두 번 탈락’ 규칙

MSCI의 새 기준에는 비트코인이라는 단어가 없다. 먼저 영업자산이 총자산의 50% 이상인지를 확인하고, 이 관문을 통과하지 못한 발行사는 자산·사업비용·현금흐름·투자가치 변동·외부 자금 의존도 등을 따지는 5개 재무 지표 심사를 받는다. 네 개 이상 지표에서 걸리면 MSCI 글로벌 투자가능 시장 지수에 편입될 수 없다.

변동성을 줄이는 완충 장치도 있다. 지수 밖에 있는 기업은 최근 두 번의 연간 보고 기간 중 한 번만 탈락해도 편입이 막힌다. 반면 기존 구성종목은 두 번 모두 탈락해야 삭제된다. MSCI는 가장 최근의 중간 보고서를 쓸 수도 있다고 밝혔고, 같은 비운영 기준이 MSCI US 지수 시리즈에도 적용된다고 설명했다.

비트코인 매거진은 이 두 번 탈락 규칙이 스트래티지에게는 쟁점이었다고 짚었다. 회사가 2025년 초부터 비트코인에 공정가치 회계를 적용했기 때문에 그 전인 2024 회계연도에는 원가에서 손상차손을 뺀 값으로 코인을 장부에 올렸다. MSCI는 이 이전 연도를 어떻게 다뤘는지 밝히지 않았고, 매체는 ‘삭제’ 표시가 이미 두 기간 모두 탈락했다는 잠정 판단을 뜻하는 것으로 풀이된다고 적었다. 판정에 쓰인 입력값은 공개되지 않았다.

한 번만 탈락한 종목은 삭제되지 않고 관찰 명단에 오른다. 매체에 따르면 17개 기존 구성종목이 이미 이 명단에 올라 있었다. 샤플링크, TON 스트래티지, 솔라나 컴퍼니 등이 거론됐고, 코인텔레그래프는 이더리움 보유 기업 샤플링크가 관찰 명단에 있다고 전했다.

28억 달러 추정치의 전제와 스트래티지의 반박

JP모건 분석가들은 지난해 11월 MSCI 제외가 스트래티지에서 약 28억 달러의 자금 유출을 일으킬 수 있다고 추산했다. 다른 지수 제공업체가 따라 제외하면 최대 88억 달러가 더 빠질 수 있다는 계산도 함께 내놨다. 다만 이 추정은 MSCI가 앞서 내놓은 ‘디지털 자산 비중 50% 이상 기업 제외’ 안을 전제로 만든 것이다. 10월에 확정된 새 기준으로 계산한 값이 아니고 MSCI도 별도 금액을 내놓지 않았다.

스트래티지는 협의 과정에서 새 기준이 철회된 2025년 제안을 다시 포장한 것이라고 반발했다. 뉴스비트코인닷컴에 따르면 회사는 방법론이 디지털 자산 재무 기업을 겨냥했고 지수 구성에 정책적 판단을 끼워 넣었으며, ‘운영·비운영’이라는 용어는 공인된 회계 틀에 근거가 없다고 주장했다. 비트코인 재무 사업을 미국 회계기준에 따른 영업 부문으로 보고한다는 점도 내세워 MSCI에 이 심사를 철회하라고 요구했다.

영향이 제한적이라는 게 회사 설명이다. 8월 서한에서 스트래티지는 삭제가 “사업에 의미 있는 영향을 주지 않을 것”이라고 밝혔다. 공개 의견서에서는 MSCI 연계 펀드의 보유분을 약 1,300만 주로 제시했다. 기본 발행주식의 3.1%에 해당하고, 30일 평균 일일 거래량의 60%로 하루치 거래량에도 못 미치는 규모라는 설명이다.

지수 매도는 어디에서 스트래티지에 닿나

상장폐지가 아니고 비트코인 매각 의무도 없다. 비트코인 매거진은 삭제로 상장이 취소되지 않고 규정상 회사가 비트코인을 팔아야 할 이유도 없다고 정리했다. 압력은 주가에 가해지고, 주식을 팔아 신규 매수 자금을 마련하는 스트래티지의 프리미엄 구조로 전달된다는 설명이다.

크립토뉴스는 이 전달 경로를 더 분해했다. 지수 펀드가 주식을 팔 때 그 거래는 펀드와 시장 매수자 사이에서 이뤄지므로 스트래티지는 대금을 받지 않는다. 회사가 자금을 받는 것은 자체 프로그램으로 증권을 발행할 때뿐이다. MSTR 주가가 눌려 매수자가 내려는 가격이 낮아지면 같은 금액을 모으기 위해 더 많은 주식을 발행해야 할 수 있다. 발행을 줄이거나 다른 조달원을 쓰는 선택도 경영진에게 열려 있다.

시장은 시한 전에 먼저 움직일 수 있다. 크립토뉴스는 펀드가 효력 시점 전에 미리 준비할 수 있고 다른 트레이더도 예상 물량을 보고 포지션을 잡을 수 있어, 11월 30일 마지막 리밸런싱이 유일한 매매 시점은 아니라고 설명했다. 달러 추정치는 주가, 발행주식 수, 대상 상품 범위에 따라 달라지므로 산출 당시 가정과 함께 읽어야 한다는 지적도 덧붙였다. 다른 지수 제공업체는 각자 방법론이 있어 비슷한 조치에는 별도 절차가 필요하다.

스트래티지의 최근 자금 운용은 이 구조를 보여준다. 11월 9일 공시에서 회사는 비트코인 1,036개를 사고 보통주 매각 자금으로 STRC 1억 8,830만 달러어치를 환매했다. 크립토뉴스는 3분기 실적 발표문에 달러 준비금, 우선주 배당, 특정 용도의 비트코인 매각에 대한 이사회 권한이 담겼고 2026년 중 비트코인 매각 내역도 있었다고 전했다. 비트코인은 발표 당일 7만 3,900달러 안팎에서 거래됐고, 보유분은 평균 매입가 아래에 있다.